Bonos CER pierden atractivo para los inversores: ¿pueden ser una oportunidad a largo plazo?

En vísperas de un canje de deuda crucial para el Ministerio de Economía, los inversores evalúan extender la duración de sus carteras en busca de mayores rendimientos. Pero, ¿qué papel juegan los bonos ajustados por CER en este escenario?

En vísperas de un canje de deuda, las decisiones en cuanto a los instrumentos a elegir, se torna más clave. 

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La city mantiene la confianza en que la inflación continuará con una tendencia a la baja, respaldada por el último dato del Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC), que estuvo en línea con las expectativas del mercado. Este contexto influye directamente en las estrategias de inversión, donde los inversores más conservadores optan por la cautela y mantienen una porción de su portafolio en bonos ajustados por CER, a pesar de que los instrumentos a tasa fija siguen siendo los más demandados y los que mejores oportunidades brindan en el corto plazo.

En este escenario de decisiones sobre la composición de carteras, destaca una reciente medida del Gobierno que refuerza las expectativas desinflacionarias: la reducción del "crawling peg" al 1%. El Gobierno, y también el mercado, espera que en marzo el índice de precios alcance un aumento mensual del 1%, en contraste con el rango de 2% registrado hasta ahora. Esta decisión también alimenta la expectativa de una disminución de la tasa de interés, prevista para febrero, como parte de esta estrategia.

La elección de activos en pesos dependerá de si se cumplen las expectativas actuales del mercado en torno a la inflación. Pero, en un contexto donde la tasa fija es la que canaliza la mayor demanda ¿es conveniente apostar por bonos CER?

La dinámica de los bonos CER

Los bonos ajustados por CER ganaron un leve protagonismo en los últimos días y registran subas leves, aunque la mayoría ya tenía puesto en precios el dato de inflación de diciembre. En la actualidad, los que tienen vencimientos más largos están ofreciendo retornos de CER + 6%, 7% y 8%. Esta opción resulta atractiva para los inversores conservadores que prefieren un enfoque prudente frente al optimismo sobre la reducción de la inflación o, en todo caso, buscan diversificar el portafolio. Además, anticipan que una eventual salida del cepo cambiario podría generar un salto en el tipo de cambio, con un impacto potencial en los precios y estos títulos podrían ser beneficiados.

En este marco, se puede considerar que, si la inflación supera las expectativas actuales del mercado, los bonos CER podrían volverse más competitivos frente a los instrumentos a tasa fija, que hoy ofrecen retornos en torno al 30% (tasa nominal anual - TNA) para vencimientos más largos.

"Estos instrumentos brindan cobertura frente a una desaceleración inflacionaria menor a la prevista por el mercado, además de aprovechar la perspectiva de tasas de interés más bajas. Mientras el mercado anticipa una inflación interanual del 19% para 2025, nuestras proyecciones apuntan a un 23%", explicaron desde Cohen. En este sentido, recomiendan enfocarse en el tramo largo de la curva CER con rendimientos más altos, como el TZXM6 y el TZX27.

Cierre de bonos realizado por Grupo Sbs este jueves 23 de enero

Andrés Reschini, analista de F2 Soluciones Financieras, comentó que tras el dato de inflación, los pronósticos implícitos en los bonos no sufrieron cambios significativos desde entonces. "Me parece que está bastante claro que el mercado sigue prefiriendo tasa fija, más aún con la ratificación de la tasa posterior al dato de IPC que esto sí sorprendió al mercado porque se esperaba una baja".

En este sentido, remarcó que el mercado aún prefiere opciones con tasa fija y por ese motivo el Ministerio de Economía lanzó un "ambicioso" canje de deuda en pesos en el que ofrece tasa dual. "Invertir o no en bonos CER dependerá por ahí también del perfil de riesgo. Si alguien va a buscar un rendimiento positivo, que aún tienen Tasa Interna de Retorno (TIR) positiva respecto de la inflación, y evitar correr riesgos con tasa fija, nadie puede decir que esté mal. Ahora sí, si se pretende tenerlos un tiempo corto antes del vencimiento, y por ahí es preferible invertir a tasa fija, pero bueno, eso no está ni bien ni mal, son diferentes objetivos".

En síntesis, sugiere que hoy en día el mercado prefiere con este nivel de rendimientos y proyecciones de inflación, tasa fija por sobre bonos CER.

Una licitación clave prevista para este viernes

El Tesoro anunció un canje de 11 instrumentos, que suman vencimientos por $26 billones (93% en manos privadas), a realizarse este viernes 24 de enero con liquidación el miércoles 29. A cambio, se ofrece once títulos elegibles: se trata de ocho Lecap (letras a tasa fija), dos Boncer (bonos atados a la inflación) y un Boncap (bono a tasa fija). Todos ellos con vencimiento entre mayo y noviembre de este año.

A cambio, los tenedores que acepten participar del canje recibirán una canasta integrada en partes iguales por cuatro bonos con tasa dual (la mayor entre lo que arrojen la tasa fija incluida en la operación y la tasa variable TAMAR, publicada por el Banco Central) que vencerán el 16 de marzo de 2026, el 30 de junio de 2026, el 15 de septiembre de 2026 y el 15 de diciembre de 2026.

Es importante resaltar que los bonos a entregar se valuarán a un precio de mercado determinado por el Tesoro. En esta ocasión, Economía ofrece un premio. De acuerdo a Cohen, los precios establecidos por el Tesoro para los instrumentos ofrecidos están 0,5% por encima de los de mercado y las tasas fijas mínimas de los duales, superan las tasas de mercado para instrumentos comparables. En este sentido, el último informe de Adcap Grupo Financiero, sostiene que las tasas mensuales efectivas para los duales oscilan entre 2,14% y 2,25%.

En este sentido, la alyc remarca: "Dada la demanda constante de instrumentos a tasa fija, anticipamos un fuerte interés en la canasta de duales. Esta iniciativa es parte de la estrategia del gobierno para extender la curva de rendimiento del peso más allá de un año, abordando la demanda limitada de bonos Boncer en subastas recientes".

Por último señalaron que, vinculado a los instrumentos CER, las licitaciones recientes mostraron un interés "limitado" en los inversores por estos títulos. A lo que Gabriel Camaaño, economista de la consultora Outlier, suma que estos instrumentos, sin embargo, pueden andar bien en la licitación, "porque les resulta interesante a los bancos que tienen muchas Lecap para cubrir su riesgo de tasa".