Boom del S&P Merval: diferencias y parecidos que ve la city entre el "bull market" actual y el de Mauricio Macri

Si bien existen paralelismos entre el "bull market" de la era Macri y la coyuntura actual, hay diferencias clave que fortalecen el optimismo de los inversores. Los datos alentadores son: una política fiscal más consolidada, superávits gemelos y medidas concretas que dan confianza.

El mercado mantiene entusiasmo con la política de Javier Mieli. 

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En la recta final del año, el S&P Merval cierra con un balance muy positivo. El índice líder de Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) registra una suba que supera el 100% en dólares, medido al Contado con Liqui (CCL), y de cerca del 130%, en pesos. Este notable desempeño hace que algunas voces cataloguen el actual momento como el segundo gran rally alcista en la historia de la bolsa argentina. Además, el S&P Merval se acerca a su récord de 2.200 puntos, ajustado por inflación de EEUU, el nivel que alcanzó durante la gestión de Mauricio Macri.

Y es que algunas semejanzas hacen pensar que estamos ante un "déjà vu" del crecimiento que tuvo el S&P Merval con el gobierno de Mauricio Macri, que también atrajo fuertes flujos de capitales hacia los activos financieros, con máximos históricos en acciones desde 2015 y el emblemático bono a 100 años emitido en 2017. Sin embargo, ese entusiasmo terminó en incumplimientos y significativas pérdidas para los fondos inversores. Y esta vez surge una pregunta inevitable: ¿Qué hace diferente al actual momentum de esa coyuntura?

La mayoría de los analistas se muestran convencidos de que esta vez la historia no se repetirá. Este optimismo se fundamenta en el plan económico de Javier Milei, centrado en una drástica reducción del gasto público y en la eliminación de la emisión monetaria, pilares que fortalecen la confianza de los inversores. Además, su defensa estricta del déficit cero refuerza esta percepción. Sin embargo, en la city porteña sorprende “la aceptación de la población frente al ajuste y cómo Milei mantiene su popularidad pese a la magnitud de los recortes que ejecuta”, señala un operador en diálogo con Ámbito.

Todo esto ocurre a pesar de que el país transita su segundo año consecutivo de recesión. Según estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Producto Bruto Interno (PBI) se contraerá un 3,5% este año. Además, la mayoría de los trabajadores enfrenta serias dificultades para hacer frente al costo de vida y más de la mitad de los 46 millones de argentinos se encuentra en situación de pobreza, pero el mercado bursátil no siempre refleja las condiciones económicas generales.

El "bull market" de Macri vs. el de Milei: los fundamentals

Mariano Ricciardi, CEO de BDI Consultora -explica en diálogo con este medio- que, si bien el S&P Merval alcanzó un máximo histórico de u$s1.822, al ajustar el índice por inflación y actualizar los datos, se observa que aún está un 25% por debajo de su máximo histórico real, que alcanzó en la era Macri.

Además, destaca que hay contextualizar el entorno económico de aquel entonces. “En ese período, la economía mostraba mayor solidez, ya que no existía el cepo cambiario y las reservas internacionales eran positivas”, dice Ricciardi.

Pero, como los mercados financieros se mueven por expectativas, hay que analizar la situación actual y las proyecciones, y bajo este escenario la coyuntura actual “es más favorable que la de 2018”, asegura Ricciardi. Y es que explica que, a diferencia del Gobierno de Macri, “que proponía un ajuste suave y llegar a déficit fiscal cero en el cuatro año de gestión (que nunca llegó), este Gobierno logro superávit fiscal y comercial desde el primer mes”.

Fuente: FMyA, de Fernando Marull.

El estratega recuerda que la gestión actual también demostró tener una inclinación mucho más favorable hacia el mercado financiero y las grandes inversiones, y destaca el Régimen de Incentivo a las Inversiones en Infraestructura (RIGI), el honrar deuda y el orden fiscal como grandes logros y mensajes positivos a los inversores. “Todo esto, sumado a la buena relación con EEUU y el potencial de Vaca Muerta, nos pone en una situación mucho más favorable que la de 2018. De esta forma, vemos que, a pesar de estar cerca de los máximos históricos, el Merval puede seguir subiendo”, comenta.

Todo se basa en las expectativas: la zanahoria del mercado

Por su parte, Mateo Reschini Head of Research de Inviu, comenta que, en ambos períodos, el mercado bursátil estuvo impulsado por la esperanza de una futura estabilización económica. “La percepción de que las medidas adoptadas por el gobierno traerán beneficios a largo plazo alimentó este optimismo, aunque en la actualidad no se ven los resultados tangibles o, por lo menos, en su totalidad”. El analista destaca cinco diferencias clave entre este “bull market” y el de la era Macri.

• Flujos de inversión extranjera: una de las principales diferencias es que, en este momento, “hasta ahora se ven algunas entradas de fondos desde el exterior”. Esto marca un contraste con la época de Macri, donde el flujo de capitales no fue tan sólido, o bien no alcanzó los niveles que se observan hoy en día.
• Niveles de precios: Reschini comenta que, si bien los precios actuales en el mercado están por encima de los niveles de la época de Macri, es importante señalar que, ajustados por inflación, aún no se alcanzan los mismos valores. Esto sugiere que, aunque el mercado parece estar más sólido, todavía hay incertidumbres sobre su valor real.
• Ancla fiscal más firme: a diferencia de la administración de Macri, en la era Milei la política fiscal parece más consolidada, lo que genera un nivel de confianza adicional en los inversores. Este factor es crucial, ya que una ancla fiscal sólida contribuye a una mayor estabilidad y credibilidad en las políticas económicas, comenta en línea con Ricciardi.
• Resistencia de la población al ajuste: otro aspecto clave es la mayor capacidad de la población para resistir el ajuste económico bajo Milei, “en comparación con la época de Macri”. Esto podría reflejar una mayor aceptación o incluso una necesidad percibida de las reformas que el actual gobierno ejecuta.

El camino hacia un mercado más sólido, ¿otra promesa de Milei?

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, explica en línea con los otros dos estrategas, que la principal diferencia entre el rally de Macri y el actual radica en que, en ese entonces, “todo se basó en expectativas que pronto se desvanecieron, mientras que, hoy, Milei y su equipo implementan medidas concretas, como el mayor recorte de gasto en la historia del país y los superávits gemelos (comercial y financiero) en once meses”.

Aunque asegura que la reducción de la tasa de referencia del 130% al 35% es positiva y fortalece el escenario económico-financiero, “aún queda camino por recorrer para alcanzar un mercado más sólido y tasas similares a las de los países desarrollados (10%-15%)”.

Fuente: FMyA, de Fernando Marull.

Los 4 mayores bull markets de la Argentina

El análisis de los principales "bull markets" en Argentina, según la consultora que dirige Fernando Marull (FMyA), identifica cuatro ciclos:

• Reestatización de YPF (2012-2018): este ciclo comenzó en junio de 2012, tras la reestatización de YPF, y se extendió por 66 meses, hasta 2018. Alcanzó un máximo del índice Merval en dólares de 2.254 puntos a precios constantes (u$s1.832 puntos nominales el 1 de febrero de 2018).
• Post hiperinflación de 1989: ocupa el segundo lugar, con una ganancia acumulada de 1.250% en dólares a lo largo de 52 meses. Durante este período, el Merval alcanzó un máximo de u$s2.000 a precios actuales.
• Ciclo actual (2020-2024): Según FMyA, este ciclo comenzó en septiembre de 2020 y acumula 50 meses con un rendimiento de 426% en dólares. El índice alcanzó un récord de 1.820 puntos en el mercado "contado con liqui" al cierre del viernes.
• Post convertibilidad (2002): tras la crisis de 2001, este ciclo comenzó en mayo de 2002, registrando una ganancia promedio de 560% en dólares. El Merval llegó a un máximo de 1.000 puntos en moneda dura durante este período.

Así las cosas parece que hoy el flujo se dirige desde los bancos a energía y gasíferas como YPF, Central Puerto (CEPU), Transportadora de Gas del Norte (TGN) y Pampa Energía. A pesar de los desafíos económicos del país, como la recesión y el alto nivel de pobreza, la confianza de los inversores parece más sólida debido a la mayor estabilidad fiscal. No obstante, aún queda un camino por recorrer.