Dólar: el mercado anticipa cómo quedaría el esquema cambiario tras el acuerdo con el FMI

Desde eliminar el dólar "blend", hasta pasar a un esquema de bandas para el oficial, pasando por la intervención de la brecha en los financieros, son algunas de las posibilidades que anticipa el mercado en materia cambiaria, ante un acuerdo con el FMI.

Para la city. el Gobierno no hará grandes modificación en los tipos de cambios antes de las elecciones.

Aunque el ministro de Economía, Luis Caputo, descartó movimientos en el dólar oficial ante eventuales condicionalidades del nuevo acuerdo con el FMI, en la city ya se barajan posibles ajustes en el esquema cambiario. Entre las hipótesis que circulan, se menciona el fin del dólar blend, una menor intervención en los financieros y hasta la implementación de un sistema de bandas para el oficial. Algunas de estas especulaciones generaron movimientos poco frecuentes en el mercado este viernes: el BCRA vendió u$s474 millones, el segundo mayor saldo negativo desde 2019, y pegó un salto el volumen de futuros. Más allá de esto, el consenso pareciera estar claro: en un año electoral, las definiciones clave llegarán después de los comicios.

Cabe resaltar que el presidente Javier Milei firmó esta semana un Decreto de Necesidad y Urgencia (DNU) para avanzar en las negociaciones sin dar detalles del acuerdo. Del DNU solo se desprende que el programa estará enmarcado en un plazo de 10 años, con un período de gracia de capital de 4,5 años y que será destinado a la cancelación de Letras Intransferibles del BCRA por parte del Tesoro, y a cubrir obligaciones derivadas del Programa de Facilidades Extendidas firmado en 2022, cuyos vencimientos operen en los próximos cuatro años. Al respecto, es importante señalar que si bien no implicaría un incremento de la deuda bruta, sí aumenta la externa, al tiempo que mejora el balance del BCRA.

En lo que se refiere al esquema cambiario, en los últimos días circularon por la city diversos informes, que analizan lo que podría venir. Desde 1816, tras conocerse los pormenores del DNU, interpretan que el FMI aceptó mantener baja la volatilidad tanto del dólar oficial como del dólar CCL. "Eso no significa, sin embargo, que no pueda haber alguna modificación en el esquema actual. Algunas cosas que se nos ocurren incluyen la eliminación de blend, una intervención del Central en el CCL más acotada o reemplazar el crawl del A3500 por algún esquema con bandas (esto último luce a priori improbable, al menos antes de las elecciones)", detallaron.

A su turno, desde Facimex analizaron en qué contexto se encuentra el actual esquema cambiario: "El ´crawling peg´ es consistente con la restricción monetaria (sostenida en el equilibrio fiscal) y clave para la desinflación; a la vez que el BCRA sigue comprando divisas a un ritmo impresionante sumando más de u$s3.000 millones en lo que va del año, el tercer mejor arranque de año en la historia. La clave para traducir esto en una mayor acumulación de reservas está en recuperar el acceso al mercado, no en buscar (una vez más) competitividad por la vía cambiaria", opinaron.

Por eso, no creen que haya "grandes condicionalidades" en materia cambiaria, más allá de "alguna posible modificación al ´blend´ y/o eventuales limitaciones al uso de divisas del Fondo para intervención". "Aunque no se puede descartar una flexibilización, si la hubiera probablemente sería en el marco de un camino muy gradual", ampliaron.

Por su parte, desde Grupo SBS coincidieron con los análisis previos. Para este bróker de bolsa, al menos en el corto plazo, el FMI no solicitaría modificaciones abruptas en el "crawling peg" de 1% mensual del dólar, ni una flexibilización sustantiva, sobre todo porque consideran que la baja de la inflación de 2024 obedeció en gran parte a no desviarse del sendero de devaluación mensual de 2%.

"Consideramos que, ante el objetivo prioritario de desinflación, que es la variable fundamental a la hora de pensar en las chances del oficialismo en las elecciones de octubre, las modificaciones importantes al esquema cambiario vendrían luego de los comicios. Sí creemos que habría objetivos de acumulación de reservas, por lo que podrían solicitarse cambios al esquema dólar blend que privó al BCRA en el promedio de 2024 de u$s1300mn por mes", añadieron desde SBS.

Por último, aseguraron que otro punto sobre el que podría hacer foco el FMI serían las intervenciones del BCRA en el CCL/MEP, con el FMI pudiendo solicitar reducirlas con el objetivo de perder menos reservas por esa vía. "Siguiendo con las conjeturas sobre qué podría incluir el acuerdo, creemos que sería una novedad positiva el compromiso a un objetivo fiscal más ambicioso", cerraron.

Dólar blend, "crawling peg" e intervenciones a los financieros

"El FMI debe creer algunos cambios y el Gobierno deberá querer patearlos para después de las elecciones, sobre todo porque cualquier suba del en el tipo de cambio provoca una aceleración en los precios y no creo que quieran poner en riesgo la baja de la desaceleración inflacionaria en meses a la elección", le dijo a Ámbito, el analista financiero Christian Buteler.

Es su opinión la posibilidad de sacar el dólar "brend", o pasar a un sistema de bandas, no está en la agenda del Gobierno antes de las elecciones. "El Gobierno sabe que hay un atraso cambiario, y que ante un evento electoral podría generar mayor demanda. Si, además, se produce una flexibilización, esto puede generar algún impacto en el precio. Si sacan el ´blend´, habrá un efecto en la brecha. Esa pelea es la que todavía sostienen y no logran ponerse de acuerdo", cerró Buteler.

Asimismo, el economista Federico Glustein, también analizó estos posibles cambios que baraja la city: "Creo que el dólar ´blend´ va a ser difícil de reemplazar en el corto plazo por la motivación de liquidación de granos por la gruesa ya que teóricamente en unos meses termina la baja de retenciones. Distinto podría ser con un cambio en el ´crawling peg´ a un régimen más parecido a entre bandas. Sin embargo, los riesgos pueden ser un salto cambiario improviso, por lo que lo imagino posteriormente de las elecciones, dónde el riesgo político sea más bajo".