Fuerte desarme del "carry trade" ante demanda de cobertura: ¿cuáles fueron los instrumentos en pesos más afectados?

La puesta en duda del "crawling peg" al 1% recalentó la cotización de los dólares paralelos y presionó al dólar futuro. En ese marco, las posiciones que buscaban hacer tasa en pesos se comenzaron a desarmar.

Hay analistas que sostienen que la etapa de hacer "carry trade" se terminó.

Los futuros del dólar se dispararon el martes con fuerza y el mercado llegó a pagar un tipo de cambio oficial a fines de este mismo mes, 5,1% por encima del cierre del lunes. Esta demanda de cobertura ante las dudas acerca de la continuidad del "crawling peg" al 1% también generó un desarme de posiciones en pesos, lo que elevó con fuerza las tasas. Los analistas ya hablan del fin del "carry trade", herramienta que permitió suculentas ganancias a través de tasas en pesos y luego adquiriendo dólares, y le abrió la posibilidad al Banco Central (BCRA) de abultar las reservas con fuertes compras en el MULC.

Lo que pasó el martes en el mercado de dólar futuro es importante para empezar a analizar lo que vendrá en el corto plazo. Los tres primeros contratos, que son los de mayor volumen operado, saltaron 3,7% de $1.084 a $1.124 (marzo), 4,9% de $1.113 a $1.168 (abril) y 4,4% de $1.138 a $1.188 (mayo). "Con estos fuertes avances, el mercado está pagando un dólar a fines de marzo 5,1% por encima del cierre del lunes, bastante por encima de la suba de 0,55% que debería presentar para que aumente 1% en el mes (+0,45%)", expresaron desde PPI.

Por su parte, desde Adcap, ampliaron: "El martes, los futuros del dólar se dispararon en toda la curva en medio de la creciente incertidumbre del mercado. Los contratos de diciembre ahora implican un salto del 18%, muy por encima del 1% de 'crawling peg' mensual actual, lo que sugiere expectativas de cambios en la política después de las elecciones de medio término. El contrato de abril, que vence después de las reuniones de primavera del FMI, ahora descuenta una depreciación del 8%, señalando ajustes anticipados en el corto plazo".

A su turno, el economista José Ignacio Bano, en charla con Ámbito, también repasó los principales movimientos de la rueda del martes: "Si el mercado empieza a especular el dólar no va a estar tal calmo, sale a desarmar las posiciones en pesos y van a salir a comprar dólares y justamente esos fueron los movimientos que vimos. Subió muy fuerte la tasa en pesos, porque cayeron los precios de las letras, porque todo el mundo salió a venderlas y empezaron a ir a buscar cobertura en el dólar".

En ese marco, no solo los contratos del dólar futuro subieron sino también los tipos de cambios financieros (MEP y CCL) y el dólar ilegal, marcado niveles cercanos a $1.300 con brechas que superan el 20% respecto del dólar oficial. Y en cuanto al desarme de posiciones en pesos, no solo se evidenciaron fuerte salidas en las Lecaps, sino también en la industria de FCIs: de acuerdo a información de Outlier, el martes se perdieron de forma neta aproximadamente $400.000 millones de FCIs de renta fija y money market.

Bonos en pesos: fuerte demanda de cobertura ante las dudas cambiarias

Dentro de lo que es el segmento en pesos, el martes el apetito por cobertura cambiaria primó y los instrumentos soberanos dólar linked avanzaron entre 1,4% y 3,6%. De hecho, sostienen fuentes del mercado, esto quedó evidenciado en la industria de fondos, donde se pudo observar un flujo positivo neto de $5.780 millones en dólar linked. "Si bien no resulta un monto llamativo", expresaron desde PPI, será clave ver la evolución de estos flujos en las próximas ruedas.

Por su parte, desde Outlier aportaron su mirada sobre los movimientos en los bonos en moneda local, ante el desarme de posiciones: "Las curvas de pesos, tanto de tasa fija nominal como atadas al CER subieron significativamente el martes ante la incertidumbre cambiaria y la cobertura masiva en el mercado de futuros. La curva de Lecaps ya tiene letras que rinden por encima del 3% TEM. Las tasas reales continúan a la suba y ahora suman más dispersión con pocos títulos por debajo del 10% de tasa real".

¿El "carry trade" llega a su fin?: qué lectura hace el mercado

"Habiendo quedado las tasas implícitas de los futuros muy por arriba de las tasas en pesos, hay incentivos para que se desarme la dinámica virtuosa que habíamos visto en los últimos meses en el MULC, la cual le había permitido al BCRA comprar una abultada suma de divisas. Tanto los exportadores como los importadores tienen incentivos a desarmar su 'carry' contra el oficial, lo que podría trabar la liquidación a la par que aumentaría la demanda de dólares habiéndose ya garantizado el acceso al MULC a los importadores", explicaron desde PPI.

Fuentes del mercado destacaron, sobre lo sucedido el martes, que varios bancos estaban fuertemente posicionados en contratos de dólar futuro en el corto plazo, y habían apostado a obtener ganancias a través del "carry trade". "La reciente suba podría estar impulsada en parte por un 'short squeeze', a medida que estas entidades desarman sus posiciones", revelaron.

A su vez, un informe que circuló por la city de la consultora 1816, señaló quiénes podrían haber sido los grandes compradores de dólares de las últimas jornadas. Así, mencionó a exportadores repagando préstamos en argendólares, importadores que venían postergando el acceso al MULC (para aprovechar tasa en Lecaps) o bancos que estaban "short en el spot". Y ante la pregunta de por qué compraron, la respuesta fue: porque ya no está claro que el "crawling peg" dure mucho más, porque incluso fue puesto en dudas por el propio ministro de Economía, Luis Caputo.

¿Podría venirse una devaluación? Bano aportó su mirada sobre el mercado cambiario: "A mí me cuesta creer que vayan a devaluar. Me parece que el Gobierno tiene como principal triunfo, por lo menos así lo ven ellos, el hecho de haber bajado mucho la tasa de inflación y de haber dejado el dólar calmo a meses de las elecciones. En la lógica macroeconómica te diría que a lo mejor el tipo de cambio puede que esté un poco alto y que puede que haya que tomar alguna medida pero hay otras formas para ganar tipo de cambio real que no son devaluar".