Inflación: los rendimientos de la deuda en pesos ya descuentan un IPC del 18% en 2025, como prevé el Gobierno

La llamada “inflación breakeven” se ubica en un promedio mensual de entre 1,3% y 1,5%. Expectativa por cambio en el ritmo de devaluación.

El mercado espera una inflación promedio menor al 1,5% mensual en 2025.

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El mercado terminó de alinearse con la pauta de inflación que pronosticó el Gobierno para este año. Las cotizaciones de los activos financieros, en particular los instrumentos de deuda soberana en pesos, arrojan una expectativa implícita para el Índice de Precios al Consumidor (IPC) anual del 18%, lo mismo que el Ministerio de Economía había plasmado en el proyecto de Presupuesto 2025 que no llegó a tratarse en el recinto del Congreso.

Se trata de lo que se conoce como “inflación breakeven”, que suele asimilarse con la proyección implícita a la que apuestan los inversores y que se ubica por debajo de lo que proyectan las consultoras y bancos que participan del Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) del Banco Central. De hecho, a principios de mes, el propio BCRA publicó un informe en el que destacaba esa disparidad.

Días después, se conoció el último REM: allí, los consultores de la city pronosticaron un IPC por encima del 2% hasta mayo, cuando alcanzaría el 1,9%. Además, proyectaron una inflación acumulada para 2025 del 25,9%.

Lo cierto es que en los últimos días continuó la compresión de los rendimientos de las Lecap y Boncap (letras y bonos a tasa fija) en el mercado secundario, lo que derivó en una continuidad de la merma en la “inflación breakeven”.

“Inflación breakeven”: ¿qué espera el mercado?

La semana pasada, las tasas de “inflación breakeven” pasaron a reflejar “que el mercado ya está viendo inflación de 18% en 2025, exactamente lo que había estimado el Gobierno en el proyecto de Presupuesto 2025”, remarcó la consultora 1816.

El desglose realizado por el último informe de la consultora muestra que la expectativa implícita en las apuestas de los inversores marca un promedio del 1,5% entre enero y abril, del 1,4% entre mayo y octubre, y 1,3% entre noviembre y enero de 2026.

La llamada “inflación breakeven” no es otra cosa que el cálculo de qué nivel de IPC igualaría las tasas de interés de los bonos indexados a la inflación (los Boncer) con las de los instrumentos a tasa fija (Boncap y Lecap), es decir, qué nivel de inflación igualaría ambas inversiones a los precios de mercado vigentes.

Inflación, dólar y expectativas

En ese sentido, un reporte del Grupo SBS para sus clientes destacó que el mercado apuesta por una baja de la nominalidad. Es decir, que el recorte de la inflación implícita en las cotizaciones está ligado a la expectativa de desaceleración de otras variables clave, como el dólar y las tasas de interés. Por caso, el Gobierno anticipó que, si la inflación de diciembre (que el INDEC publicará este martes) se mantiene en torno al 2,5%, concretará la baja del “crawling peg” del 2% al 1% mensual. Y el mercado espera que, cuando eso sea efectivo, el BCRA lo acompañe con un nuevo recorte de tasas.

“Las curvas en pesos apuntan a una continuidad en la desinflación, algo que creemos se deriva de la expectativa favorable en materia cambiaria. En enero, la baja del Impuesto PAIS seguramente repercutirá sobre importados (tal como en septiembre de 2024) mientras que, siguiendo los dichos del Gobierno, el ‘crawling peg’ del tipo de cambio A3500 podría caer a 1% mensual de mantenerse en diciembre de 2024 niveles de inflación cercanos a octubre y noviembre”, destacó el informe de SBS.

Y agregó: “Asimismo, si bien la brecha avanzó desde mínimos, no supera el 15% y los datos de alta frecuencia no evidenciaron un fuerte impacto de la suba de 11% del CCL que tuvo lugar desde el 9 de diciembre al cierre del mes. Por todo esto, creemos que el escenario de inflación descontado en curvas en pesos, si bien luce a priori optimista, podría materializarse”.