Pago de bonos: qué pasará con los dólares y cuándo podría volver el Gobierno a tomar deuda en el exterior

Si bien es cierto que el mercado ve con buenos ojos el pago que se hizo ayer de los bonos, preocupa qué pasará con los dólares que tienen bonistas no residentes y el impacto en las reservas del BCRA.

El gobierno pago más de u$s3.400 millones a los bonistas reestructurados. 

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El Gobierno pagó este jueves 9 de enero los vencimientos de capital e intereses de la deuda reestructurada en bonos globales legislación extranjera y bonares por unos u$s4.351 millones, de los cuales u$s2.822 millones fueron para vencimientos de capital y u$s1.529 millones, para intereses. Es una buena noticia para el mercado porque ratifica el sendero de compromiso de pago por parte del oficialismo, pero también tiene un costado negativo y es que gran parte de esos fondos no se quedarán en la Argentina.

Cabe mencionar que el riesgo país argentino viene con tendencia bajista y un hito fue el hecho de que perforó los 600 puntos hace pocos días. Sergio Gonzáles, Head Asset Managment de Cohen Aliados Financieros, señala a Ámbito que la baja del riesgo país se debe, por un lado a temas estacionales porque, "en enero, suele haber mucha demanda de activos de riesgo porque los portfolio manager de fondos arrancan de nuevo con su ciclo de 12 meses".

Pero, por otro, destaca que incidió que "la historia que cuenta el Gobierno es positiva a los ojos del mercado y el ajuste fiscal se consolida, así como se empieza a consolidar el perfil electoral y la noticia del REPO fue positiva porque son bancos internacionales que calificaron al Banco Central (BCRA) con un 'spread' de 475 puntos básicos, pese a que el riesgo país se encuentra más arriba de ese nivel (571 unidades)".

Cuándo volverá el Gobierno al mercado de deuda global

"Ya vimos cómo cayeron las reservas en las últimas horas, lo que bajaron en los últimos dos días es por el pago", dice el economista experto en mercado Christian Buteler. Y señala que el Gobierno tomó el REPO para prepararse para ese impacto. Cabe recordar que el Gobierno tomó deuda con cinco bancos intrenacionales por u$s1.000 millones a una tasa del 8,8% y se especula con que ese fue el primer paso en su sendero de regresar al mercado global de financiamiento.

De hecho, comenzaron a circular rumores de que el Gobierno piensa en tomar un nuevo REPO en poco tiempo., pero fuentes oficiales lo desmienten. Mientras tanto, el mercado intenta estimar cuándo volverá al mercado de deuda internacional. "No parece estar por tomar deuda en el mercado abierto en estos meses, o al menos no lo han dejado entrever, dice Eic Paniagia, analista de Epyca Consultores.

Y es que Buteler explica que se necesita que el riesgo país caiga más para volver al ruedo internacional porque hoy el bono americano rinde un 4,5% y, con un riesgo país de 600 puntos, Argentina tendrá que pagar arriba de 10%. "El objetivo es lograr una tasa del 8% y, para ello, Argentina necesita que baje el índice de J.P. Morgan o que EEUU baje las tasas.

"Yo creo que, con este sendero, el Gobierno volverá a tomar deuda cuando lo necesite para pagar el 'roll over' de bonos, porque con superávit fiscal no lo requiere para pagar gastos corrientes. Yo creo que va a volver a endeudarse hacia mediados de año o a fin de 2025 porque son dos fechas que coinciden con nuevos vencimientos de la deuda dolarizada", dice González. De hecho, hace unos meses, el ministro de Economía, Luis Caputo, anticipó que pensaba regresar a los mercados de deuda internacional en julio.

Por el momento, el riesgo país se ubica en torno a los 560 puntos, siguió la compresión en el inicio de 2025 y Pedro Siaba Serrate, Head of Research & Strategy en Portfolio Personal Inversiones (PPI), coincide en que el sendero es positivo a los ojos del mercado, pero sostiene que esto "responde, en parte, a la hipótesis de la reinversión de cupones".

Explica que hay que tener en cuenta que los tenedores de los títulos se harán entre este 9 de enero y la semana que viene (porque los Globales se cobran este viernes dado el feriado del jueves en EEUU por el Día de Luto tras la muerte del ex presidente Jimmy Carter) de unos u$s4.250 millones. Casi todo ese dinero irá al sector privado porque se fueron liquidando las tenencias de títulos públicos que estaban en manos de organismos del Estado.

Gran parte de los dólares, en manos de no residentes

El tema es que el 52,5% irá las cuentas de residentes y es esperable que esos fondos vayan a reinvertirse en títulos de la curva. No obstante, Paniagua señala que va a depender mucho del perfil de cada inversor: "Quienes sean más arriesgados y sigan pensando que aún hay rentabilidad para capitalizar, probablemente lo reinviertan, mientras quienes sean más conservadores es probable que lo retiren del sistema y vayan a instrumentos menos riesgosos o irán debajo del colchón".

Por su parte, Leonardo Anzalone, economista y directos del CEPEC, considera que la reinversión de los dólares va a orientarse hacia activos argentinos, aunque aclara que "no, necesariamente hacia instrumentos de deuda soberana, sino que creemos que ese flujo se verá en Obligaciones Negociables de empresas de primera línea y algunos bonos provinciales para aquellos que tienen mayor aversión al riesgo".

Pero el 47,5% restante es de no residentes y, en ese caso, es menos probable que se reinvierta todo en cupones. Muchos analistas sostienen que gran parte de de esos fondos se irán en dólares líquidos. Sin embargo, Siaba Serrate anticipa que, dado que los diferentes "spreads" de crédito comparables siguen bajos, anticipa que "pueden mantener el interés y que buena parte de esos flujos se reinvierta". Cómo se comporten esos fondos será clave para la dinámica futura de los bonos.

A medida que los bonistas saquen los dólares de sus cuentas, se sentirá el impacto en las reservas del BCRA, que ya están en terreno negativo por unos u$s6.000 millones. Sobre lo cual, Anzalone señala que, "si bien se observa un lento goteo de salida de depósitos en dólares del sistema financiero, el Banco Central sigue comprando reservas".

Advierte, al respecto, que es una dinámica que hay que observar, más aún en estos momentos. "Si el Gobierno plantea sumar dólares y quiere que se queden en el sistema, debería pensar en remunerarlos, no se puede dar el lujo de perder esas divisas", opina.