Corrección en el S&P Merval: ¿respiro temporal o cambio de tendencia?

Desde su récord, el índice corrigió más de 21% en dólar CCL. Detrás de dicho ajuste hay factores internacionales y locales. Desde la perspectiva global, los mercados de renta variable vienen cayeron de forma muy marcada.

Dentro de Oil & Gas ya factorizábamos precios realizados menores para el crudo. 

Ha quedado ya muy lejos ese máximo que alcanzó el S&P Merval a principios de año. Desde aquel momento, el índice corrigió más de 21% en dólar CCL. Detrás de dicho ajustec hay factores internacionales y locales. Desde la perspectiva global, los mercados de renta variable han caído en forma muy marcada.

La guerra tarifaria que comenzó tras el inicio de la administración Donald Trump y factores coyunturales de la economía de EEUU dieron pie a los inversores a buscar activos más seguros, tomando ganancias del "rally" en 2023 y 2024. Se vio migración a deuda soberana del Tesoro de EEUU con la consiguiente compresión de la "yield-curve".

En el plano local, no solo impactó lo que viene ocurriendo a nivel global. Se suma la fuerte caída en los precios internacionales del crudo -que afecta particularmente al sector Oil & Gas- y factores totalmente idiosincráticos. Los inversores locales, luego de un 2024 con retornos desorbitantes, se encuentran ansiosos a la espera de nuevos "drivers". El mercado descontó muy rápidamente las buenas noticias que se fueron dando el año pasado y ahora ha quedado expectante.

S&P Merval: las noticias que podrían darle impulso a la renta variable local

Entre los eventos que podrían darle impulso a la renta variable local, aparece, en primer lugar, un contexto internacional que acompañe, algo que no queda claro que vaya ocurrir en el corto plazo. Metidos en lo puramente doméstico, el acuerdo con el FMI traería cierto alivio, pero creo que su impacto sería de corto plazo -es muy posible que una parte ya se encuentre factorizado en los precios y, por otro lado, el beneficio directo es más para la renta fija soberana.

Lo que sí será clave para que se sienten las bases de una nueva tendencia alcista es una buena elección de medio término por parte del oficialismo, un levantamiento del cepo cambiario que luego redundaría en una recategorización de la Argentina como país emergente.

Obviamente son todos factores que llevarán tiempo y, en medio de este contexto internacional signado por una alta volatilidad, es muy probable que el S&P Merval continúe con la tendencia que viene exhibiendo. Alzas, bajas pero sin una reversión firme de la tendencia bajista que viene registrando.

Un breve repaso sectorial de lo que nos dejó la temporada

Dentro de este panorama, terminó la temporada de resultados de las compañías argentinas. No nos encontramos con grandes sorpresas: por supuesto que hubo sectores y/o compañías que reportaron algo mejor de lo esperado y otras algo peor.

Dentro de Oil & Gas ya factorizábamos precios realizados menores para el crudo. No fue un buen trimestre para Vista Energy -el impacto de transportar crudo utilizando camiones impactó fuerte. Pero ya en 2025 con la ampliación de Oldelval este efecto negativo debería comenzar a mitigarse.

Por su parte, YPF presentó un resultado mixto: todavía le queda trabajo por hacer en desprenderse de áreas convencionales -que a los actuales niveles del precio del crudo se torna más desafiante y será un año con muchos desafíos en cuanto a proyectos.

En cambio, Transportadora de Gas del Sur sí presentó un trimestre muy bueno: una compañía que tiene un buen balance defensivo (negocio de transporte de gas), con un posicionamiento para el crecimiento de la mano de Vaca Muerta. También Pampa Energía tuvo un muy buen trimestre.

En el sector bancario, en tanto, vimos una película parecida a la del tercer trimestre: va cobrando ritmo el negocio bancario tradicional, menor exposición a títulos públicos y ROEs que tímidamente han hecho piso y comienzan a repuntar. Dentro del sector, considero que los resultados de Grupo Supervielle fueron los más destacables.

En el sector materiales, hubo más de lo mismo: caída en ventas (tanto en pesos como en volumen), pero también mejores perspectivas para 2025. Me gustó especialmente el resultado de Loma Negra por el gran trabajo que hizo en contener costos y expandir márgenes a pesar de la caída en los niveles de ventas.

Finalmente, el sector de las empresas reguladas presentó en términos generales un muy buen trimestre producto del fuerte incremento tarifario que recibieron en comparación con el mismo período de 2023.

Head of Research de Grupo IEB