Los bonos CER lideran la perfomance en inversiones: ¿tienen mayor recorrido?

Pensando a futuro: ¿Los bonos CER siguen estando en valuaciones atractivas después del rally? ¿O por el contrario son los bonos en dólares los que vuelven a estar más baratos? ¿Qué posicionamiento me conviene tener actualmente?

La combinación de bonos en dólares rindiendo 40/20% en dólares y bonos en pesos ajustables por inflación en tasas negativas como vimos en enero no era sostenible.

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Esta semana, los bonos que ajustan por inflación (bonos CER) tuvieron una performance superlativa. Al jueves, estos bonos acumulaban una ganancia de entre 0,7% y 14,7%, donde se destacaron los bonos de mayor plazo (CUAP, PARP, TZX28 y DICP).

Además, considerando que el contado con liquidación se mantuvo prácticamente estable en la semana, los retornos expresados en moneda dura son igual de sorprendentes.

Los Bonos CER Lideraron la Suba Semanal

Más allá de este rebote, la realidad es que los bonos CER venían de varios meses con bajos rendimientos. Como podemos observar en el gráfico a continuación, los rendimientos de los bonos CER venían escalando desde principio de año, pese a la fuerte caída del riesgo país.

Bonos CER A Contramano del Riesgo País en 2024

Nobleza obliga, la combinación de bonos en dólares rindiendo 40/20% en dólares y bonos en pesos ajustables por inflación en tasas negativas como vimos en enero no era sostenible. Sólo se podía explicar en un contexto de cepo cambiario combinado con una tasa de interés fuertemente negativa debido a la expectativa de altas tasas de inflación tras la devaluación de diciembre 2023. A partir de esta conclusión, desde PPI veníamos insistiendo que los bonos en dólares eran los activos más atractivos para invertir en 2024 asumiendo un escenario macroeconómico y financiero optimista.

Ahora pensando a futuro: ¿Los bonos CER siguen estando en valuaciones atractivas después del rally? ¿O por el contrario son los bonos en dólares los que vuelven a estar más baratos? ¿Qué posicionamiento me conviene tener actualmente? Veamos:

Los bonos ajustables por CER con vencimiento a partir de 2026 rinden actualmente entre 9,5% y 11,5% real anual. Para poner en perspectiva, un DICP que actualmente rinde 9,7%, llegó a rendir -3% en enero de 2024 y la mediana de rendimiento durante 2016 - prepaso2019 se ubicó en 4,8%. Por lo tanto, podemos concluir que las valuaciones actuales son atractivas en términos históricos. Sin embargo, para responder si los bonos en dólares son preferibles proponemos un análisis de escenarios.

Por ejemplo, si Argentina logra el acceso al mercado de deuda y las tasas de los bonos convergen en niveles de los países CCC+/B- (i.e. Egipito, Turquía, Nigeria, El Salvador, Angola, Ecuador, Barbados y Camerún), los bonos argentinos en dólares deberían rendir entre 8,6% y 10,3% aproximadamente según el plazo. Si Argentina logra ese hito en los próximos 12 meses, estimamos que los bonos en dólares podrían generar ganancias de entre 30% y 40% adicionales.

Por otro lado, si asumimos que el contado con liquidación se mantiene en valores constantes y un diferencial de rendimiento de -2,5pp respecto a la curva dólar (en línea con el promedio 2016-2019), bajo el mismo escenario optimista estimamos que los bonos CER medios y largos podrían generar ganancias de entre 17% y 23% en dólares.

Por lo tanto, es necesario que el contado con liquidación se aprecie en el orden de un 12% adicional durante los próximos 12 meses para que estos bonos le ganen a la deuda en dólares. Esto podría darse si el dólar libre converge al oficial sin salto devaluatorio como quiere el gobierno, aunque luce desafiante.

Conclusión: ¿Mantengo un posicionamiento en dólares o CER?

La respuesta más sensata actualmente es: mantener una cartera balanceada. Como intentamos mostrar más arriba ambas curvas ya se encuentran bastante arbitradas y ofrecen retornos atractivos. Por lo tanto, la preferencia por moneda dependerá principalmente del objetivo de inversión del inversor.

Ambas curvas siguen ofreciendo oportunidades muy atractivas si el escenario optimista se consolida. Tener ahorros en pesos ajustados por inflación debería ser útil para cualquier persona residente en este país.

Al mismo tiempo, no podemos negar la importancia de generar rendimientos positivos en dólares sobre todo cuando el fin último de la inversión fuera alcanzar algún consumo en esa moneda como podría ser la compra de un inmueble, un vehículo o unas vacaciones en el exterior.

Research Asset Management de PPI