Renta en dólares: Obligaciones Negociables y las oportunidades del mercado en 2025

La estabilidad de 2024 impulsó el mercado de ONs en dólares y se espera que siga creciendo en 2025. ¿Cuáles son las emisiones más atractivas para inversores?

La estabilidad macroeconómica observada en 2024 impulsó el mercado de obligaciones negociables doméstico, reflejado en un crecimiento sostenido de nuevas emisiones y una mejora en la liquidez y demanda.

Como manifestó el presidente Javier Milei en varias de sus exposiciones frente a empresarios, el Gobierno se encarga de estabilizar las variables macro, disminuir las regulaciones y achicar el peso del Estado, pero las inversiones deben venir del sector privado.

En virtud de ello, mantener la disciplina fiscal es clave para anclar las expectativas inflacionarias y evitar episodios de volatilidad cambiaria que encarezcan el financiamiento en pesos y dólares, facilitando así un mayor acceso al crédito para el sector privado.

Adicionalmente, un acuerdo satisfactorio con el FMI que garantice estabilidad macroeconómica en el corto y mediano plazo podría impulsar los activos argentinos y reducir el riesgo país, facilitando el acceso del soberano a los mercados internacionales. Esto generaría un entorno favorable para la emisión de nuevos instrumentos de deuda corporativa, especialmente si se acompaña de señales políticas que brinden previsibilidad económica, en un año electoral.

A nivel internacional, factores externos también podrían impactar en el mercado local. Una aceleración inflacionaria en EEUU podría llevar a la Reserva Federal a mantener tasas elevadas por más tiempo, afectando el apetito por activos emergentes y encareciendo el financiamiento externo.

Por su parte, la presidencia de Donald Trump con políticas comerciales proteccionistas plantea además desafíos regulatorios para sectores estratégicos en el país, como es el caso del energético en el desarrollo de Vaca Muerta. Su compromiso con la expansión de la producción de petróleo y gas, junto con la reactivación de permisos de exportación de GNL, aumentaría la competencia en mercados clave como Europa y Asia.

En el segmento petrolero, una mayor oferta estadounidense, combinada con una posible respuesta de la OPEP+ y una desaceleración de la demanda china, podría presionar a la baja los precios del crudo.

A pesar de estos riesgos, el mercado de deuda corporativa local, especialmente en el sector energético, sigue siendo una alternativa atractiva. Las compañías con fundamentos sólidos, buena calidad crediticia y perspectivas de crecimiento a mediano y largo plazo seguirán captando el interés de los inversores.

Obligaciones Negociables en cifras: desafíos y oportunidades de inversión

De cara al cierre del primer trimestre, 2024 fue un año clave para el mercado de Obligaciones Negociables (ON). Se registraron 252 nuevas emisiones, un 40% más que el año anterior, con un volumen total de u$s13.126 millones, lo que representa un crecimiento interanual del 78%. Este nivel de emisiones es el más alto de la última década, reflejando una mayor expansión del financiamiento corporativo, impulsada por una macroeconomía más estable y un aumento del crédito al sector privado como motor de crecimiento hacia 2025.

La composición de los instrumentos emitidos también refleja esta mayor estabilidad. En 2024, el 77% de las emisiones fueron en formato "hard-dollar" y el 13% en instrumentos “dollar-linked”, contrastando con 2023, cuando solo el 23% fue en “hard-dollar” y el 54% en “dollar-linked”. Este cambio señala una menor demanda de cobertura cambiaria por parte de los inversores, en línea con expectativas de menor volatilidad cambiaria.

El blanqueo de capitales también fue determinante, inyectando dólares en los balances bancarios y alcanzando un récord de depósitos en moneda extranjera. Según ARCA, se regularizaron u$s22.165 millones solo en efectivo, parte de los cuales se canalizó hacia el mercado de capitales, especialmente al segmento de Obligaciones Negociables. El pico de emisiones se dio en el mes inicial del blanqueo, con u$s2.702 millones, un 20,6% del total anual.

En paralelo, el volumen diario de operaciones en el mercado secundario creció significativamente. De acuerdo con BYMA, el promedio diario operado pasó de u$s262 millones a principios de año a u$s550 millones en diciembre de 2024, impulsado por la mayor liquidez y el renovado interés por los instrumentos de renta fija.

ONs 2025: energía, un sector estratégico más allá de la balanza comercial

El sector energético seguirá siendo clave para sostener un superávit elevado en 2025. En enero, aportó un saldo comercial positivo de u$s678 millones, impulsado por un crecimiento del 23,7% en las exportaciones y una caída del 32,5% en las importaciones.

Además, por su naturaleza capital-intensiva y su creciente relevancia económica, el sector de petróleo y gas lideró en 2024 la emisión de Obligaciones Negociables. Sumando las emisiones del sector eléctrico, la energía representó el 67% del total emitido en dólares durante el año, consolidándose como pilar del mercado de capitales local. De las diez principales emisiones del año, que concentraron el 46,4% del total, siete correspondieron al sector de petróleo y gas.

Estrategia de inversión 2025 en Obligaciones Negociables

Esperamos que en 2025 la dinámica de emisión de Obligaciones Negociables mantenga la solidez observada en 2024. La creciente dependencia de las empresas, especialmente en sectores intensivos en capital, del financiamiento a través del mercado de capitales seguirá siendo un factor determinante.

En este escenario, los instrumentos de deuda continuarán siendo clave en la estructura de financiamiento corporativo y en las carteras de inversores que busquen diversificar con crédito corporativo de calidad. Por ello, resulta esencial analizar en detalle la evolución del mercado de obligaciones negociables, los sectores más activos en este tipo de financiamiento y las nuevas emisiones relevantes que marquen tendencia en el mercado.

Con todo, CRITERIA ha desarrollado un sistema de calificación para emisores de bonos corporativos, evaluando a 18 empresas en función de su solvencia, liquidez, rentabilidad y apalancamiento. Este sistema proporciona una visión estructurada de la solidez financiera de cada emisor y asigna una calificación global de preferencia para cada obligación negociable en función también de su calificación de riesgo y su liquidez en el mercado, resultando una herramienta fundamental para los inversores.

Como resultado del proceso mencionado, determinamos que las emisiones de ONs más atractivas de este segmento del mercado son las siguientes:

Head of Research de Criteria