Salir del cepo cambiario en Argentina: impactos e historia

El cepo cambiario fue implementado en el país para frenar la fuga de divisas y estabilizar el tipo de cambio. Pero, sus consecuencias a largo plazo han generado un amplio debate.

El cepo cambiario ha sido una medida implementada en distintas etapas de la economía argentina para frenar la fuga de divisas y estabilizar el tipo de cambio. Pero, sus consecuencias a largo plazo han generado un amplio debate sobre la necesidad de eliminar estas restricciones. En la actualidad, una de las principales trabas que enfrenta el Banco Central de la República Argentina (BCRA) para salir del cepo es la escasez de reservas internacionales. Las reservas actuales, que se encuentran en niveles críticamente bajos, no ofrecen un colchón suficiente para enfrentar posibles aumentos en la demanda de divisas que podrían seguir a la liberalización del mercado cambiario. Esta falta de reservas, limita la capacidad del BCRA para intervenir en el mercado cambiario y estabilizar el tipo de cambio, aumentando el riesgo de una devaluación abrupta y volatilidad económica.

¿Qué ha dicho Milei y Caputo de la salida del CEPO?

El presidente Javier Milei, en la EXPO EFI, destacó que para levantar el cepo cambiario es esencial resolver los "puts" del Banco Central. Explicó que la gestión anterior se financió con opciones de venta americanas, que representan un riesgo significativo. Si estos "puts" se ejecutan, equivaldrían a cuatro puntos del PBI, superando la base monetaria actual del 2.8% del PBI. Milei afirmó que resolver estos "puts" es crucial para estabilizar el tipo de cambio y proteger las reservas del BCRA. Coincidió con Luis Caputo en que, solo tras solucionar este problema, se podrá abrir el cepo de manera definitiva y asegurar la estabilidad económica del país.

¿Qué son los "puts" del Banco Central?

En términos financieros, un "put" es una opción que le da al titular el derecho, pero no la obligación, de vender un activo a un precio específico dentro de un período determinado. En el contexto del BCRA, los "puts" pueden referirse a mecanismos financieros que aseguran el valor de las reservas o de otros activos del Banco Central contra pérdidas significativas por la variabilidad del tipo de cambio o por otros motivos.

Hoy las reservas van en este camino:

Descripción del gráfico: Evolución de las reservas del BCRA desde 2020 hasta mayo 2024.

Datos Históricos y Lecciones del Pasado:

Argentina ha implementado el cepo cambiario varias veces, más recientemente en 2011 bajo el gobierno de Cristina Fernández de Kirchner para frenar la salida de dólares. En 2015, Mauricio Macri levantó el cepo para normalizar la economía y atraer inversiones.

Impactos de la Salida del Cepo en 2015:

• Positivos: Mayor entrada de capital extranjero, estabilización de reservas del Banco Central, mejora de la confianza en los mercados y fomento de las exportaciones.
• Negativos: Devaluación del peso, aumento de la inflación, erosión de ingresos reales y volatilidad económica por la falta de reservas.

El gobierno actual está valorando, en mi opinión, estos factores para evitar repetir errores, subrayando la necesidad de confianza y reservas suficientes para liberar el cepo sin generar inflación e incertidumbre.

¿Cómo impacta la salida del cepo cambiario en las inversiones?

Ya nos hemos olvidado de cómo vivir sin estas restricciones, y es bueno aclarar que pasaría en las inversiones y en los activos. La salida del cepo cambiario tiene un impacto notable en las inversiones en el mercado de capitales. La eliminación de las restricciones cambiarias puede tener efectos profundos en la confianza de los inversores y en la actividad del mercado. A continuación, voy a describir la que me parecen las principales:

- Mayor Liquidez y Volumen de Negociación: La eliminación del cepo permite una mayor entrada y salida de capitales, lo que aumenta la liquidez del mercado de capitales argentino. Un mercado más líquido mejora las condiciones para la negociación de acciones, bonos y otros instrumentos financieros, lo que puede atraer tanto a inversores nacionales como internacionales.

- Aumento de la Confianza de los Inversores: La existencia de un cepo cambiario refleja problemas estructurales en la economía y genera incertidumbre entre los inversores. Al eliminar estas restricciones, se envía una señal de estabilidad y confianza, lo que puede llevar a un aumento en la inversión tanto en el mercado de renta variable como en el de renta fija. Después del levantamiento del cepo en 2015, se observó un incremento en las inversiones en acciones y bonos argentinos, impulsado por la percepción de un entorno macroeconómico más predecible.

- Atracción de Inversiones Extranjeras: Un mercado de capitales sin restricciones cambiarias es más atractivo para los inversores internacionales, quienes buscan mercados abiertos y transparentes. La eliminación del cepo puede facilitar la inclusión de Argentina en índices globales de renta variable y renta fija, como el MSCI Emerging Markets Index, aumentando el caudal de capital extranjero y diversificando la base de inversores en el país.

- Disminución de la Prima de Riesgo: Con la salida del cepo y la estabilización del tipo de cambio, la prima de riesgo país podría reducirse, reflejando una menor percepción de riesgo entre los inversores. Esto puede traducirse en menores costos de financiamiento para el Estado y las empresas, incentivando el desarrollo de proyectos y el crecimiento económico y permitiendo al gobierno poder emitir y descomprimir vencimientos del 2025.

Descripción: Este gráfico de la consultora 1816, describe los vencimientos del Tesoro Nacional, BCRA y las provincias hasta el 2041.

- Volatilidad y Ajustes Iniciales: Aunque la salida del cepo tiene efectos positivos a largo plazo, en el corto plazo puede generar volatilidad en el mercado de capitales debido a ajustes en el tipo de cambio y reequilibrio de las carteras. Los inversores pueden adoptar posturas cautelosas inicialmente, evaluando el impacto de la liberalización cambiaria y las nuevas condiciones macroeconómicas.

Al analizar estos antecedentes, es evidente que la eliminación del cepo debe ser manejada de manera gradual y acompañada por políticas económicas coherentes y sostenibles en el tiempo.

Impacto de la salida del cepo en la economía:

• Estimulación de la Inversión Extranjera:La eliminación del cepo atraería capital extranjero, impulsando sectores clave como infraestructura, tecnología y energía.
• Fomento de Exportaciones:Un tipo de cambio más competitivo incentivaría las exportaciones, mejorando la balanza comercial.
• Reducción del Mercado Paralelo: Se reduciría la necesidad del mercado paralelo de divisas ("dólar blue").
• Mejora de la Credibilidad y Estabilidad Económica:Levantar el cepo enviaría señales positivas sobre una política económica más abierta y estable, mejorando la percepción global del país.
• Dinamización del Mercado Local:Facilitando el acceso a divisas, se optimizaría el funcionamiento de las empresas y se estimularía la economía local.
• Promoción del Ahorro y la Inversión Doméstica:Se incentivaría un entorno más seguro, promoviendo inversiones productivas dentro del país.

Resumiendo…

Salir del cepo cambiario es una medida indispensable para reactivar la economía argentina. Impulsaría la inversión extranjera, fomentaría las exportaciones, reduciría el mercado paralelo, y mejoraría la credibilidad y estabilidad económica del país. Al mismo tiempo, dinamizaría el mercado local y promovería el ahorro y la inversión doméstica. En definitiva, eliminar las restricciones cambiarias es un paso necesario hacia una economía más abierta, competitiva y próspera. Las lecciones del pasado refuerzan la importancia de una implementación gradual y bien planificada, acompañada de políticas que protejan a la economía y a la población en el proceso de transición, una vez que el gobierno resuelva el tema de puts y reservas podemos ver esta luz al final del túnel.

(*) Economista - IG: @elena.financiera - X: @elenaalonsoar